用堰塞湖理论分析存储芯片周期投资

周期投资里面，一直存在时间错位问题。

这个问题其实也可以理解为产业链下游需求与上游原材料价格错位的问题。其实下游已经有一个很大的需求，但是上游原材料价格却还在跌跌不休。我们看到了这个现象，那么怎么去解释这个现象就成了一个问题。这两天我也在思考这个问题。目前，我的理解是这样子的。

如果把上游原材料的库存，比如说存储芯片的库存，理解为一个“堰塞湖”，解决“堰塞湖”问题有两个途径:一是减少“堰塞湖”的水量流入，也就是削减上游产能；二是开闸放水，把“堰塞湖”开一个大口子，把“堰塞湖”里面的水放掉。其实我们知道，第一种方法通过减少“堰塞湖”的水量流入，是一个治标不治本的方法，真正能够解决“堰塞湖”还是要通过开口子放水的。那么，这个问题的关键就变成给“堰塞湖”寻找出口。那么目前的出口在哪里呢？

目前的芯片行业的主要出口，或者说下游主要是消费电子、计算机/服务器、汽车、工业等多个领域。具体的数据测算这里就不做了。整体来说，目前肯定是供给大于需求，否则也不会出现存储芯片库存高企的问题。

但是，人工智能浪潮的来临给解决芯片库存“堰塞湖”问题带来了希望。大模型对于芯片的需求很大。这是为什么存储芯片的价格还在跌呢？这里我们可能需要对产业的上游、中游、下游做一个划分。

也就是说上游的消耗并不是完全有下游决定。它是由谁说了算呢？它是中游的需求说了算。如果下游需求旺盛的情况下，就是由中游的产能说了算，中游产能短期受限、扩产能需要一定时间决定了下游需求向上游传导肯定有时间差，也就是周期错位问题。

也就是说，之所以上游的“堰塞湖”问题没有解决，其实是因为中游的产能问题没有解决。

所以，我们要需要时时关注中游的产能释放，这是一个重要关注点。只有理解了中游，才能理解整个行业的走向。

很显然，本次人工智能浪潮的中游在哪里，在AI芯片和GPU，这两种芯片的产能受限，决定了短期看，存储芯片价格见底需要一定的时间，当然从英伟达见底反弹到现在，也有半年过去了，今天，我看了一下，存储芯片似乎有见底的迹象，不知道是否是现货商受市场情绪影响的反弹，还是存储芯片库存问题已经得到很大改善的反转，目前还无法下结论。

都说周期投资是一个获利极大的投资方向。但是很多人其实只看到了周期的表象，只见到了价格弹性，却忽视了关键节点。

我曾经做过一个分类。周期投资分为需求拉动型和货币拉动型。需求拉动型，就是我今天这篇文章的研究对象，需要分析产业链的上、中、下游；货币拉动型就不需要了——所以在这里我们就不谈货币拉动型——那个比较简单，只需要盯紧货币水龙头就行了。需求拉动型周期投资比较难，因为产业链很长，上游、中游、下游是怎么串起来的？它的逻辑关系是什么？你都得搞清楚，这其实一个很难的研究过程。

其实。有时候我们发现研究一个股票都很难，更别说研究一个行业。能够从面上去理解一个行业，其实已经不容易了；你还得把一个行业分为上、中、下游，以一个很自洽的逻辑串起来。这就相当于打蛇打七寸，这个七寸在哪里？七寸就是中游。电新行业的锂电池、芯片行业的GPU就是我们认为的七寸。

我们在分析这种产业链的时候，需要理解的一个重要方法——“中游为王”。行业的矛盾主要也是集中在中游的产能上。

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