企业债转常规首周：新增受理项目16单发行主体评级较高

沪深北交易所受理审核企业债已经一周。10月23日至29日，沪深北交易所新受理企业债16单，计划发行金额合计624亿元。项目发行主体信用评级均在AA+以上，多为AAA级。

上周，上交所对部分存量平移企业债发出反馈意见。市场人士表示，从反馈意见来看，交易所问询问题较此前有所减少，部分是公司债常见问题，部分则是由于发行审核规则修改，平移项目需要根据新规修改的问题，另外财务数据需要更新的问题也较多。整体来看，企业债整体纳入公司债监管框架，但也保留了“资金跟着项目走”的特点。

此外，由于部分平移项目需要根据新规修改申报材料，短期内企业债新增发行或有限，后续发行规模可能逐步回升。

发行主体信用评级较高

10月23日起，沪深北交易所开始受理企业债券审核注册等工作。存量项目基本都平移到上交所。公开数据显示，当日上交所共承接239单在审的企业债券项目，拟募集资金合计3397亿元，主要投向交通运输、产业园区、新型城镇化、安置房建设等国家战略支持的领域。

10月25日，沪深北交易所受理首批14单企业债券项目。10月26日，北交所新增2单企业债项目获受理。一周内，沪深北交易所共受理16单企业债项目，其中上交所受理6单、深交所受理2单、北交所受理8单，计划募资合计624亿元。

从信用评级来看，新受理项目主体信用评级较高。16单项目的发行人中，5家发行人信用评级为AA+，另外11家发行人为AAA，其中，沪深交易所新受理的8单项目发行人信用评级均为AAA。而此前企业债发行主体为AA级的较多。

中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示，短期来看，企业债将作为一类特别的公司债券存在，但对于发行主体的资质要求将与传统公司债趋于一致，从而降低品种套利的可能性。

谈及变化，明明表示，企业债券转由交易所受理之后，不再设置预约受理环节，从而优化了企业债券的申报环节。

反馈问题集中在三方面

在审核方面，截至10月29日，上交所对15单平移专项品种发出反馈意见，新受理项目尚未发出反馈意见。从反馈意见来看，交易所主要对发行人经营情况、财务情况和募投项目等进行问询。

中证鹏元研究发展部资深研究员史晓姗对《证券日报》记者表示，整体审核反馈意见较之前有所减少，反馈问题集中在三方面。

首先，部分反馈意见为公司债常见问题。例如，隐形债务核查、补充有息债务信息、补充资料清单等。尤其对于主营业务中涉及市政基础设施项目建设与运营、土地一级开发的城市建设企业，需要补充在建项目进展情况、说明政府垫资情况和是否存在隐形债务，补充会计师事务所出具的发行人最近一年资产清单及相关说明文件；对于控股型企业，则是加强针对性信息披露。

其次，交易所负责审核后，企业债发行审核标准发生变化，需要遵循公司债的一些发行制度，补充资料，如根据审核重点关注事项，对部分领域重点核查；补充专项债品种相关申报信息等。此外，新规对企业债募投项目和募集资金用途方面进行调整，从反馈问题来看，较多存量企业债项目在募集资金安排上不符合新规定，需要进行调整。此外，项目收益测算、中介机构的核查要求更加严谨，部分存量项目需要根据监管指引补充资料。

最后，部分存量项目财务报告数据需要更新。或由于企业债改革，申报程序有所延长，此类问题较多。

“整体来看，企业债整体纳入公司债监管框架，并加强对隐形债务、政府性收入、发行人偿债能力、固定资产建设项目进展情况及收入情况的审核。”史晓姗表示，由于存量项目处于平移初期，部分项目申报文件未根据新规则进行调整，短期可能出现大量需要调整的情形。

后续发行规模有望提升

从发行方面来看，上周有2只企业债成功发行。其中，中国长江三峡集团有限公司发行绿色企业债20亿元，募集资金拟用于金沙江白鹤滩水电站及乌东德水电站项目建设运营；成都产业投资集团有限公司发行1亿元企业债，募集资金将用于补充营运资金。

10月份，企业债发行数量也处于年内低点。据Wind数据统计，10月份以来截至10月30日，仅6只企业债发行，发行规模合计超过47亿元。综合来看，10月份将成为仅高于5月份的年内第二低，5月份有3只企业债发行，发行规模合计30.5亿元。

市场人士认为，在改革初期，发行规模较低是正常的，未来将逐步提升。史晓姗表示，短期内高级别主体的审核速度或提升，而低级别主体尤其是涉及土地整理、代建的主体，需要补充的资料可能较多。此外，由于处于项目平移初期，部分存量项目申请文件需要根据新规进行补充和更新，短期新增发行或有限。明明认为，企业债相关的市场机制切换伊始，发行规模较低可以理解，从最新的沪深北交易所受理企业债券情况来看，后续企业债券的发行规模会有所提升。

当前，企业债仍保持“资金跟着项目走”的特点，市场人士认为，未来企业债特点或发生变化。史晓姗认为，随着经济结构调整，城投加速转型，地方固定资产建设项目减少，产业类主体将成为主要债券发行人，届时企业债或进行定位调整。