毛利率堪比茅台的垠艺生物IPO迎考

在a股市场，贵州茅台一直以高毛利率著称。2021年，公司毛利率达到91.54%。现在一家2021年要IPO的公司，毛利率甚至比贵州茅台还高。这就是目前正在进入创业板的辽宁伊尹生物科技股份有限公司(以下简称“伊尹生物”)。公司2021年的毛利率达到93.27%，明显高于同行业可比公司的70%左右。

据了解，伊尹生物的超高毛利率主要依靠冠状动脉药物洗脱球囊和球囊扩张导管两个产品，贡献了公司90%以上的收入。目前这两款产品已经基本实现了集中采购。今年上半年，公司的毛利率降到了90%以下。未来高毛利率能否持续，集中采购是否会进一步影响公司经营，是公司目前面临的一大考验。

毛利率明显高于同行。

在a股市场，毛利率超过90%的股票很少，占比不到1%。报告期内，冲刺创业板的伊尹生物的毛利率表现十分抢眼，其中贵州茅台的毛利率水平明显高于同业。

招股书显示，伊一生物致力于血管介入高端医疗器械的研发、生产和销售。公司专注于冠状动脉疾病介入治疗领域，开发了涵盖经皮冠状动脉介入治疗(PCI)主要流程的系列产品组合，用于疏通冠状动脉狭窄或闭塞，降低血管疾病的狭窄程度，恢复心肌血液灌注，实现血流通畅，提高治疗效果。

2019-2021年是伊尹生物毛利率稳步提升的三年。招股书显示，报告期内，伊一生物毛利率分别为92.08%、92.61%和93.27%。

这一毛利率水平在a股上市公司中也处于第一梯队。东方财富Choice数据显示，4983只a股股票中，2021年毛利率水平高于伊尹生物的公司仅有20家，已超过贵州茅台、长春高辛等高毛利率股票。

需要指出的是，伊尹生物的毛利率并非行业惯例。在招股书中，易生物选取了赛诺医疗、乐普医疗等5家公司作为同行业可比公司。2019-2021年同行业平均毛利率分别为75.29%、72.71%、69.11%，远远落后于易生物。易生物表示，公司综合毛利率高于可比公司，主要是公司间产品结构差异所致。

公司高毛利率是否合理？独立经济学家王赤坤表示，医疗器械行业的毛利率比较高。相对而言，医疗机械产品的开发周期相对较长，进入门槛较高，决定了企业需要提高利润率才能收到早期回报。

核心产品纳入集中采购。

招股书显示，2019-2021年和2022年上半年，冠状动脉药物洗脱球囊和球囊扩张导管两个产品的总收入分别占主营业务收入的92.94%、97.08%、99.6%和99.76%，其中药物洗脱球囊的收入占比分别为68.38%、82.55%、93.14%和

据了解，药物洗脱球囊采集的实施时间主要集中在2021年和2022年上半年，已实施采集的地区选择了伊尹生物制品。受集中采购政策影响，公司在投标中选择的产品价格低于集中采购前的终端销售价格。2021年，集中带量采购后，公司药物洗脱球囊销量同比增长181.11%，抵消了价格下跌的影响。但今年上半年，开展集中带量采购的地区增多，中标价格进一步下降。即使产品销售的增长弥补了价格下降的部分影响，公司的营业收入和毛利率都受到了影响。

具体来看，今年上半年，伊尹生物来自药物洗脱球囊的收入为2.23亿元，同比下降41.72%。毛利率方面，今年上半年，公司毛利率降至87.16%。

易生物表示，如果未来销售增量不足以弥补价格下降的影响，则存在营收下滑和业绩下滑的风险；如果未来不选择公司产品，产品销量和终端使用量也可能下降，存在收入下降和业绩下滑的风险，对公司盈利能力产生不利影响。

财务数据显示，2019-2021年和2022年上半年，伊一生物营业收入分别约为2.53亿元、3.63亿元、6.17亿元和2.39亿元；对应的归属于净利润分别约为8461.18万元、1.15亿元、2.71亿元和1.09亿元。

针对公司的相关问题，今日北京商报记者向伊尹生物发去采访函，但截至发稿，未收到对方回复。

推广服务费逐年上涨。

报告期内，伊尹生物约70%的销售费用来自推广服务费，推广服务费逐年增加。同时，报告期内，公司RD费用仍低于推广服务费。

招股书显示，2019-2021年和2022年上半年，伊一生物制品延伸服务费逐年增加，分别为7918.43万元、9191.28万元、12737.09万元和3008.86万元，占各期销售费用的比例分别为74.1%、69.34%、68.81%和72%。

易生物表示，2019-2021年推广服务费金额逐年增加，原因是随着公司产品市场开拓和销售规模提升，客户数量增加，客户开发和维护成本增加，公司相应加大营销投入，营销费用逐年增加。同时，为了提高市场份额，公司加强了产品的市场开发，增加了促销活动。

与推广服务费相比，伊尹生物在研发上的投入更少。财务数据显示，2019-2021年和2022年上半年，公司RD费用分别为1040.88万元、2074.68万元、4183.06万元和2335.29万元。

经济学家宋清辉表示，以营销之名行促销之实是医药行业的潜规则，所以营销费用一直被认为是商业贿赂的高发区，也是医药企业的灰色地带。

易生物还在招股书中提示风险，公司所在行业存在商业贿赂风险。公司无法完全控制员工个人、经销商、分销商和推广服务的行为，这些主体在经营过程中采取商业贿赂等不正当竞争措施，可能损害公司的品牌和声誉，甚至使公司面临被查处等风险，从而对公司造成不利影响。