青岛啤酒600600：开源节流并进延续高质发展

盈利亮眼，高质量发展可期该公司将于4月28日发布22年的季报22Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润92.1/11.3/10.2亿元，同比增长+3.1%/+10.2%/+17.1%1—2月在春节消费拉动下实现开门红，3月山东，东北在正常的价格上涨和结构升级下，吨价继续增长利润，成本压力导致毛利率同比—0.5pct，归母净利率同比+0.8pct22年来，公司专注于高质量发展，推广高端产品和瓶对瓶听我们看好公司广泛的基础市场和品牌优势经典/白啤/1903等高端单品放量加快，公司盈利有望持续释放我们预计22—24年EPS为2.36/2.91/3.35元，参考可比22年平均PE 46x3月份疫情干扰需求，强化涨价主线，寻求高质量增长22Q1销量212.9万吨，同比—2.8%主要是因为3月份山东主销区和东北等地的疫情防控考虑到Q1是全年销售的淡季，如果疫情在旺季前控制好，全年销量还是可以期待的22Q1啤酒每吨价格同比+6.1%公司把握涨价主线，持续高质量增长:1)新增/直接涨价:产品更新升级和区域化，碎片化，常态化涨价带动吨价上涨，2)结构升级:推进1+1+X产品战略22Q1年轻岛主品牌销量同比增长+5.1%，增速快于整体基地市场重点调整结构，增加高端产品和罐装产品的比重经典/1903/白啤酒等高端产品实现快速增长非基地和亏损市场因地制宜进行渠道和产品差异化竞争，促进利润释放成本导致毛利率同比—0.5pct，成本精细化推动22Q1公司毛利率盈利能力同比37.8%，—0.5pct，每吨啤酒价格/成本同比+6.1%/+6.9%原材料价格上涨压力突出，公司通过产品提价，结构升级，降本增效积极缓解压力，费用，22Q1公司销售费用率14.2%，同比—1.2个百分点受疫情影响，线下费用有所下降，管理费率为3.9%，同比+0.1%，保持相对稳定最后，归母净收益率12.2%，同比增长+0.8 pct . 2022年1月9日，公司发布《第一世界传奇》超高端新品，品牌势能持续加强，经典等高端单品加速放量带动结构升级此外，最近几年来，公司加强人员和产能优化，持续推进降本增效，收支同步增长吨价，生产效率，效费比的不断提升，将带动利润的加速释放开源节流助力啤酒龙头高质量成长，维持买入评级公司为国内啤酒龙头，优化产品结构提振吨价，优化产能降本增效，开源节流助力释放利润我们维持盈利预测我们预计22—24年EPS为2.36/2.91/3.35元，目标价108.56元(前值106.20元)，维持买入风险:食品安全，高端工艺不及预期，市场竞争超预期