上海家化600315：费用投放效率提升推动净利润表现超预期

营收小幅增长，成本效益提升，公司利润增速明显快于营收增速22Q1营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.17/2.35/1.99/2.12亿元，同比增长0.11%/17.27%/17.81%/6.55%，每股收益0.30元22Q1主要受疫情影响，如物流受阻，特殊渠道下滑，过顶直播调整，汇率等因素，收入增速放缓，但由于成本效率的提升，公司净利润增速快于营收护肤品收入下降，个人护理品类快速增长产品方面，公司22Q1实现护肤品4.48亿元，同比下降18.20%，个人护理品11.03亿元，同比增长11.31%，母婴用品4.93亿元，同比增长0.80%，合作品牌0.71亿元，同比下降16.25%受疫情和过顶事件影响，护肤品生产，电商物流发货，线下门店销售都受到不利影响经过反复爆发，个人护理需求增加，价格上涨带动收入增长毛利率高的护肤品收入下降，导致整体毛利率下降，费用投放效率提高，净利润率上升22Q1公司综合毛利率62.66%，同比—2.11pt净利润率9.42%，同比+1.42pt，销售/管理/R&D/财务费用率分别为39.77%/9.73%/1.50%/0高毛利护肤品收入下降导致综合毛利率下降，由于控费增效效果显著，净利润率上升经营活动现金流良好，整体经营能力稳定22Q1经营活动现金流为5.5亿元，同比增长10.84%存货周转天数为104.59天，同比减少2.90天平均收款期47.86天，同比增加0.73天，整体运营能力较为稳定预测及投资建议:家化新品研发初见成效，线上渠道转型升级，运营效率提升预计2022年家化业绩将有明显改善预计2022—2024年我公司营收规模分别为87.57亿元，100.40亿元，115.11亿元，2022—2024年净利润分别为8.28亿元，10.02亿元，11.78亿元，增长率分别为27%，21%，18%，对应22PE25X风险:化妆品需求增速放缓的风险，新品扩张不及预期