广州酒家603043：速冻持续放量疫情反复影响餐饮及腊味饼酥

投资要点公司公告:2022Q1营收7.47亿元/+11.51%，归母净利润0.53亿元/+10.36%，未归母净利润0.51亿元/+13.23%速冻增速继续提高22Q1速冻营收2.74亿元/+27.66%，增速快于21Q3/21Q4推测主要来自去年下半年市场试生产的梅州工厂新增产能正在逐步释放梅州工厂的设计产能为2.4万吨，公司预计今年将提高产能伴随着公司省内渠道下沉，省外华东，华中市场拓展，电商渠道持续发力，今年速冻业务持续放量值得期待疫情多次影响餐饮和腊肉蛋糕生意1)1)22 Q1的餐饮收入为2.18亿元/+26.14%，增长主要来自于海悦陶陶居去年年中的合并收入剔除后，预计餐饮收入同比略有下降，尚未恢复到2019年同期的正常水平，主要是今年以来深圳，广州等地疫情反复2)同样受疫情影响的还有春节期间作为礼品的腊肉，现场销售居多的糕点，以及22Q1腊肉糕点等其他产品，收入2.35亿元/—11.29%1)分渠道:22Q1的直销收入基本持平为3.72亿元/+13.88%，其中餐饮因整合而增长此外，推测电商业务也在快速增长，但线下自营店销售受疫情影响，发行收益3.64亿元/+8.73%，2)分地区:广东省内收入6.12亿元/+10.60%，广东省外收入比广东省快1.13亿元/+15.94%公司正在大力推广广东省外渠道，3)经销商方面:省内经销商减少11家至589家，省外经销商增加6家至401家毛利率上升，净利润率持平，期间费率略有上升22Q1毛利率30.31%/+1.32pct，推测猪肉等原材料价格持续下跌，7.12%/+0.02pct的净利率基本持平期率方面，9.49%/+0.70pct的销售率，推测是公司加大省外营销力度所致，管理费率9.22%/—0.16pct，R&D费率2.19%/+0.06pct，财务费率—0.38%/—0.01pct .预测及投资评级:22Q1公司继续保持稳定增长展望未来，餐饮业务的逆势扩张将为后续的高增长奠定基础食品供应端的广州，茂名，湘潭，梅州新工厂速冻，新月饼产能将继续释放在渠道端，将加强广东省内外经销商网络，主推电商营销渠道，确保公司业绩稳定增长维持盈利预测预计22—24年EPS为1.18/1.39/1.56元，4月27日收盘价为PE的20.0/16.9/15.1倍，维持审慎增持评级风险:扩产进度不及预期，省外推广遭遇阻力，食品安全风险等