居然之家000785：21年净利润同增71%打造家装家居产业服务平台

事件:公司发布21年年报，实现营业收入130.7亿元，同比增长44.9%，归母净利润23.3亿元，增长71.4%，归母净利润17.8%，扣非归母净利润22.3亿元，增长75.7%，扣非归母净利率17.1%单季度，21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入33.4/32.6/31.7/33.0亿元，同比增长39.1%/111.9%/37.5%/18.9%，归母净利润分别为6.2/5.1/6.0/6.1亿元，同比增长144.6%/216.1%/18.6%/ 37.2%21年期间费用率22.4%，增长4.2个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率分别为9.1%/4.2%/0.01%/9.1%，同比变动—2.8/—0.5/+0.01/+7.4个百分点，其中财务费用大幅增长主要是由于执行新租赁准则，租赁负债利息支出计入财务费用20年来，公司数字化相关R&D及运营支出超过1.39亿元，数字化工作取得突破性成果致力于打造数字时代S2B2C模式家装行业服务平台租赁及其管理业务对主营收入的贡献，商品销售业务增长88.1%分板块来看，租赁及管理业务/商品销售/特许经营管理业务/装修/贷款保理利息/其他业务分别实现营收74.2/36.8/7.9/3.9/1.1/6.8亿元，同比变化+22.7%/+88.1%/+39.6%/+55.0%/20年来，直营家居店实现营业收入70.4亿元，平均单位面积营业收入1441.7元，增长17.6%，表现突出围绕五大服务节点，全链路提升家装全生命周期的线性服务能力1)目前国内设计师超过110万，海外用户超过890万，国内商品模型库468万，海外商品模型库220万，案例库766万，合作商家超过9万，包括大型装修公司，2)家居零售行业服务平台东沃GMV 21年破亿截止21年底，累计注册用户达到217万，覆盖17个城市60家门店，门店数量超过10000家，月用户75万，3)21年，北京巨然装饰公司实现销售额7.57亿元，同比增长57.2%，4)21年智能公司实际实现销售额17.28亿元，同比增长321.69%5)21年公司实际完成天津宝坻智慧物流园一期建设验收，12月开业盈利预测及评级:考虑到流量去中心化趋势下终端竞争加剧，我们将公司22—23年净利润由29.4/34.7亿元下调至27.9/31.9亿元，同比增长19.9%/14.5%参考可比公司估值，给予公司22年PE估值15倍，目标价下调50%至6.4元(原12.75元，按2021年25倍市盈率计算)，给予优于市场评级风险:反复疫情后终端需求不及预期，地产周期下行，流量多元化，新业务拓展不及预期