万亿MLF到期在即流动性投放料适时加码

“资金面正在发生变化”，中信证券近日发布的一份报告以此为题，关注了近期银行间市场资金面继续呈现紧平衡的现象。

机构分析认为，随着财政支出的边际变化和银行体系流动性总量的下降，未来市场资金的表现将更多取决于货币政策的操作。鉴于本周万亿中期借贷便利到期、税期高峰等多重因素，预计将适时适度增加流动性，保持流动性合理充裕。

市场利率运行中枢反弹。

11月初，在短暂下跌后，上周主要货币市场利率操作中心重拾升势。

从回购和贷款利率到银行间存款利率，上周多个货币市场的利率指标再次上升。回购市场上，最具代表性的存款机构DR007的7天期债券回购利率上周平均为1.82%，较前一周上涨9个基点；较短的隔夜债券回购利率DR001平均为1.74%，上涨13个基点。此外，广发证券最新发布的报告显示，上周一年期AAA级同业存单收益率继续上行，全周累计上涨22个基点。“目前，1年期同业存单利率已升至7月中旬以来最高水平，较同期限MLF利率低约45个基点”。

本月初“不松”，上月底“紧”。近期市场资金面的种种变化逐渐引起各方关注。除了11月份以来资金面改善不明显，中信证券前述报告还提到，10月底货币市场波动性明显大于前几个月。申宏源首席债券分析师孟认为，资金实际上从9月份就开始收敛了。

以DR007为例，其月均值在8月份达到1.42%，为有记录以来最低，随后在9月和10月分别上涨至1.60%和1.65%，11月前两周均值为1.76%，运行中枢保持上涨。

多因素共振

机构分析认为，近期市场资金波动幅度加大，有季节性、临时性因素影响，但也反映了流动性环境的变化，受财政资金投向节奏变化等因素影响。

孟注意到，今年以来，央行流动性操作力度不大，公开市场操作长期维持在“地量”水平。但从4月到8月，货币市场利率持续走低，与央行政策利率偏离较大。这背后的关键在于税务部门大力减税退税和财政部门积极支出形成的大量流动性供给。

“一方面，超2万亿的退税快速落地；另一方面，公共预算支出和政府性基金支出保持高位。在此背景下，央行资产负债中的政府存款大幅减少，形成大量基础货币，推低货币市场利率。”她分析道。

也有业内人士提到，前期央行上缴余额盈利，一度产生较大的流动性释放效应。

9月份，财政支出出现了一些边际变化。分析人士认为，财政支出数据的变化为解释近期流动性变化提供了重要线索，同时也意味着流动性供给端对货币调控的依赖程度再度上升。

预计到期的多边基金将全额展期。

随着资金面的收敛，面对万亿元MLF到期和月度税期高峰的临近，市场人士预计，公开市场操作有望适时加大，11月到期的MLF有望全额续作，保持流动性合理充裕。

在天风证券首席收益分析师孙彬彬看来，11月到期的MLF极有可能全额续作。

此外，广发证券首席收益分析师刘玉建议，11月15日为本月纳税申报截止日，每月纳税高峰期即将到来。同时，本周同业存单到期规模和国债净支付规模也明显高于上周。

在诸多因素影响下，分析人士预计短期流动性供需缺口可能扩大。在MLF全面续做的同时，央行适时增加短期流动性的概率也将增大。

展望未来，分析人士认为，货币市场利率很难回到前期低点，但流动性的持续收紧不符合货币调控的导向，货币市场的运行中枢可能在接近政策利率的新水平上回归稳定。