英特集团重组核心资产加码医药流通应收款加存货超百亿仅计提1900万存蹊跷

引发市场质疑。

今年5月开始，互联网集团披露拟向控股股东及其关联方收购互联网医药50%股权。交易完成后，公司将全资持有英特尔医药。

长江商报记者发现，英特尔医药是英特尔集团的核心资产，其资产约占英特尔集团总资产的95%。

英特集团的突出问题是应收账款和存货余额偏高，今年9月底合计过百亿。但公司计提的总价值损失仅为1900万元，受到市场质疑。

应收账款和存货偏高，直接结果就是流动资金不足。到今年三季度末，公司资产负债率为73.54%。

英国制药公司主营药品流通，资产负债率高达76.13%。

11月8日晚间，互联网集团收到深交所关于重组的问询函，也对应收账款和存货跌价准备的充分性提出质疑，要求公司再次论证跌价准备的充分性。

承诺四年盈利17.52亿元

英国集团正在推进的重大资产重组，可能会改变其多年来经营业绩低迷的现状。

我们先来看互联网集团的经营业绩。2011年，公司实现营业收入85.26亿元，同比增长28.44%。归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长341.66%。其次，2012年至2018年，营业收入持续增长，2018年达到204.92亿元，是2011年的两倍多。而净利润继续在8000万元左右徘徊，2018年达到9400万元，较2011年下降约50%。

以上数据显示，2012-2018年，互联网群体增收不增利的特征非常突出。

近年来，互联网集团的经营业绩相对稳定。2019年至2021年，公司营业收入分别为246.01亿元、250.08亿元和267.31亿元，同比增长20.05%、1.66%和6.89%。对应净利润为1.51亿元、1.57亿元、1.68亿元，同比增长60.99%、3.74%、7.06%。

今年前三季度，公司营业收入和净利润分别为223.13亿元和1.6亿元，同比增长12.02%和18.18%。

Intex集团正在推进的重组草案是，公司拟以发行股份及支付现金的方式向国茂集团和华辰投资购买Intex药业50%的股权。国茂集团是互联网集团的控股股东，华辰投资是国茂集团的全资子公司。他们合计持有上市公司互联网集团41.14%的股份。因此，本次交易构成关联交易和重大资产重组，但不会导致上市公司控制权发生变化。

这笔交易有很大的溢价。2022年3月31日为基础资产的基准日，以收益法结果作为参考。其净资产21.58亿元，评估值33.9亿元，升值12.32亿元，升值率57.10%。资产基础法评估结果为评估值29.33亿元，增值7.76亿元，比收益法少4.57亿元。

本次交易前，英特尔集团持有英特尔医药50%的股权，已合并入账。

毫无疑问，本次重组后，互联网集团的经营业绩将得到显著提升，因为互联网医药行业的经营业绩基本稳定，并呈增长趋势。2020年和2021年，其净利润分别为2.73亿元和3.59亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为2.56亿元和3.4亿元。今年前7个月，公司扣非净利润和净利润分别为2.42亿元和2.39亿元。

本次交易约定了标的公司未来业绩，即2022年至2025年，英特尔医药扣非净利润分别为3.92亿元、4.22亿元、4.60亿元、4.78亿元，合计17.52亿元。

当然，作为医药流通行业的企业，随着药品集采的持续深入推进，英特制药也有一定的经营压力。

0.18%的存货拨备低于0.31%的平均水平

重组对象英特集团和英特制药都存在共同的问题，即应收账款和存货高，流动性不足。

截至今年9月末，互联网集团资产负债率为73.54%，较年初的71.29%上升2.25个百分点。2019年末和2020年末，公司资产负债率分别为72.41%和71.50%，今年9月末再创新高。

负债方面，今年三季度末，公司短期借款26.21亿元，一年内到期的非流动负债3.48亿元，长期借款0.05亿元，应付债券5.21亿元，长短期债务合计34.87亿元，其中短期债务29.61亿元。相比近30亿元的短期负债，公司账面货币资金为14.15亿元。不考虑保证金问题，公司现有货币资金无法覆盖现有短期债务。

2021年末和今年7月末的资产负债率分别为75.21%和76.13%。这份交易报告没有披露英特尔制药的具体债务情况。从资产负债率来看，高于上市公司英特尔集团。

资产负债率高，流动性不足，偿债压力大，与应收账款和存货高有直接关系。

截至今年9月底，互联网集团账面上的应收账款账面价值为73.83亿元，存货余额为32.62亿元，合计106.45亿元。应收账款加存货占公司当期总资产143.6亿元的74.13%。

利润表显示，今年前三季度，公司资产减值损失403.01万元，信用减值损失1473.66万元，合计1876.67万元。

公司应收账款和存货高达106.45亿元，而计提的减值损失仅为1900万元。

今年9月末，医药流通企业九州通应收账款和存货合计525.15亿元，前三季度计提减值损失2.36亿元。数据显示，九州通的计提比例明显高于互联网集团。

据披露，截至2020年末、2021年末和2022年7月末，标的公司英特制药应收账款金额分别为50.18亿元、53.69亿元和82亿元，占总资产的比例分别为45.37%、46.11%和51.60%，坏账准备金额分别为0.36亿元、0.39亿元和0.39亿元。

对此，深交所在问询函中特别提到，要求结合同行业可比公司的相关情况和标的公司应收账款主要债务人的特征，进一步论证标的公司应收账款坏账准备计提的充足性是否明显低于行业平均水平，是否存在较大的催收和坏账风险。

同期英特尔医药的存货账面价值分别为25.98亿元、28.97亿元和30.97亿元，占总资产的比例分别为23.49%、24.88%和23.56%，存货跌价准备金额分别为121.92万元、121.92万元和564.51万元。与同行业公司相比，目标公司

深交所还要求补充披露标的公司存货存量，进一步论证标的公司存货跌价准备计提的充分性，并说明标的公司存货跌价准备计提比例低于行业平均水平的原因。

综上所述，正是因为应收账款和存货偏高，资金被挤出，导致流动资金不足。

今年前三季度，互联网集团经营性现金流为-9.82亿元，较去年同期的-5亿元增长96.40%，几乎翻倍。