赣锋锂业002460：1Q22业绩亮眼资源冶炼一体化布局持续完善

回顾1Q22的表现，成绩略超出我们的预期公司公布1Q22业绩:营收53.65亿元，同比+233.91%，净利润35.25亿元，同比+640.41%，扣非后净利润31.03亿元，同比+956.40%由于行业景气度的提升，业绩略超我们预期一是受益于行业的高度景气，锂盐价格大幅上涨亚洲金属网数据显示，2021年一季度，电池级碳酸锂均价42.2万元/吨，同比上涨468%，氢氧化锂均价35.7万元/吨，同比上涨529%考虑到公司在2021年底更新了长协价机制，我们预计公司氢氧化锂产品的长协价将更接近现货价格二是锂盐产量同比增长公司每年一季度需要工厂检修，导致锂盐产能利用率相对较低，疫情影响部分海外订单的交付但考虑到整体产能规模的扩大，我们预计公司一季度锂盐产量将同比增长第三，公司通过上游资源布局分享上游利润1Q22公司实现投资收益4.43亿元，主要来自RIM等合资公司股权贡献的投资收益发展趋势上游锂资源布局加码，资源冶炼一体化布局持续完善公司计划在2025年形成30万吨LCE的锂产品供应能力我们认为，伴随着资源开发公司资源冶炼一体化布局优势有望逐步实现，权益资源自给率有望从2021年的28%提升至2025年的61%报告期内，公司加大了对上游锂资源的收购和开发一是推动了马里昂山锂辉石项目的升级公司预计，到2022年底，Mt Marion的锂精矿产能将从目前的45万吨/年增加到90万吨/年我们认为，公司有望通过高效的锂矿产能扩张，更大程度地保证原料供应和分享上游利润二，国内优质云母资源的布局我们认为，公司投资新余赣锋矿业控制松树岗钽铌矿，有望为锂产品产能进一步扩张提供资源基础2022年和2023年盈利预测和估值不变a股目前股价对应2022/2023年12.7倍/8.5倍市盈率h股目前股价对应2022/2023年9.4倍/6.3倍市盈率a股和h股保持跑赢行业评级，但由于市场估值中枢下移，我们下调A目标价22.5%至165.00元，对应2022年19.0倍市盈率，较当前股价有49.1%的上行空间我们下调h股目标价20.9%至143.55港元，对应2022年市盈率14.2倍，较当前股价有49.8%的上行空间1)风险:锂矿石价格高于预期，2)锂盐价格下行，3)海外项目进度低于预期