今世缘6033692022年一季报点评：特A类以上高增疫情扰动不改中长期

事件:4月29日，公司发布一季报2022Q1公司实现营业总收入29.88亿元，同比增长+24.69%，净利润10.02亿元，同比增长+24.46%，期末合同债务11.36亿元，同比增长+135.69%其收入表现符合预期，第二季度预收账款突出，水库充足开放式，优雅，放量带动特A类及以上高增长，加强渠道管理影响省外增速产品方面，特A+/特A类收入同比分别为+25.60%/+30.42%，特A类以上保持较好增速，主要受四季度稳健增长和拆分/优雅高增长带动，A/B/C/D类收益同比分别为+9.12%/—9.22%/—8.00%/—29.05%由于消费升级，消费者对100元以内产品的选择逐渐减少分地区来看，省内外收入同比分别为+25.83%/+10.57%省外增长率较低是由于采取了防止货物走私的在线系统，加强渠道管理和优化渠道等措施淮安/南京/盐城同比分别为+17.63%/+27.08%/+12.80%，苏南/苏中/淮海同比分别为+28.21%/+36.00%/+39.27%省内薄弱地区开始突破期末经销商1011家，净减少40家，主要是省外经销主体优胜劣汰优化结构毛利，加大促销宣传，增加销售费用2022Q1公司毛利率/净利润率分别为74.30%/33.55%，同比上升+1.04pcts/—0.07pct费用率方面，销售/管理费用率分别为13.05%/2.16%，同比由+1.21pcts/—0.11pct上升销售费用率的上升是由于公司加大了促销和广告力度短期疫情扰动，继续看好省内苏南和省外样板市场的突破升级根据渠道调查反馈，目前交货进度约为40%，华东疫情对Q2销售的影响约为15%省内支付暂未受影响，交割端预计略有滞后我们认为公司在省内仍有增长动力，看好苏南和苏中的突破，带分红的V系价格快速提升，以及省外区域的打开预计2022—2024年盈利25.52/32.93/42.80亿元，对应EPS2.03/2.63/3.41元，对应PE 22/17/13倍风险:省内竞争加剧，省外发展不及预期，下一步高端升级不及预期